嘉信融成投资总监谈全天候股指期货交易模型优化要点

<苏州股票配资>嘉信融成投资总监谈全天候股指期货交易模型优化要点

杨 竑

嘉信融成投资总监，擅长软件开发及量化投资。1995年开始股票交易，2004年进行期货交易，运用多品种、多周期、多策略的组合叠加，实现低风险高收益交易模型系统的搭建，投资风格稳健。

核心观点：

大道至简，我们的模型都是简单的规则性趋势模型，通过实践验证，趋势策略在市场中一直长期有效。

我们的策略会根据不同的波动率自动调节仓位。

系统会对当下市场各品种的波动率进行排序，在高波品种上仓位相对较高，实现对“黑马”的捕捉。

只要连续亏损没有打破我们的回撤控制阈值，我们都会淡定地坚持系统。

我们不预测什么时候会有行情，只做市场跟随者。

基本面信息都会反映到市场价格之中，所以我们只使用市场交易数据进行交易。

只要趋势存在，我们就有获利机会。

我们认为期货交易是一个系统工程，一个优秀的交易策略和系统，在风险控制、买卖决策、品种选择、资产组合，甚至包括下单等各方面都要优秀，才能保证在市场中生存和获利。

在行情的宏观层面，市场总是会呈现出趋势和震荡交替出现的局面。

我们策略主要获利来自1~2天持仓的短线交易单。

我们总体仓位一般低于业界平均水平。

交易可以最大程度地放大人性的恐惧和贪婪，所以交易就是修心。

我们已经开始对产品规模进行控制，部分产品已经封盘，从容量上对投资人负责。

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七禾网1、杨总您好，感谢您在百忙之中与七禾网、东航金融进行深入对话。贵司的自营账户在过去13年时间里实现了年化超40%、累计收益近百倍的惊人回报，是如何做到的？您认为最重要的贡献因素是什么？

杨竑：在过去13年里，我们取得了一些成绩。总结一下，我个人认为：

首先，交易本身是一个追求长期复利的过程，因此我们从一开始就设立了以追求长期稳定业绩为交易目标；

其次，交易是一个概率游戏，我们通过统计建模的方式，对交易策略的长期盈亏进行统计和建模，以实现交易中的长期正期望；

第三，通过程序自动化交易，避免人性的恐惧和贪婪，实现系统稳定盈利；

第四，期货交易是杠杆交易，高收益同时对应着高风险，因此风险控制一直是期货交易中最重要的事情，我们始终坚持先控制风险，再追求收益的交易原则；

最后，大道至简，我们的模型都是简单的规则性趋势模型，通过实践验证，趋势策略在市场中一直长期有效。

说到最重要的因素，我个人认为期货交易中还是风控第一的原则。

七禾网2、我们注意到，贵司自营账户的收益（99倍）远高于资管产品（39倍），这种差异主要是由于哪些因素造成的？

杨竑：我们的自营账户和资管产品策略版本完全一样，收益的差异主要是仓位水平的不同。

自营账户可以接受更高的风险和回撤，因此收益也相对更高。

七禾网3、贵司的核心策略自2016年“定型”以来，在近10年的市场风格切换中，是如何持续创造正收益的？是否依赖于某些“黑马”品种的爆发？

杨竑：我们的策略本身是做短线趋势，能够平安度过各种不同市场风格的年份，是因为我们的策略会根据不同的波动率自动调节仓位。当市场高波、趋势好的时候，系统仓位会自动增加；而当市场低波、趋势不明显时，系统仓位也自动降低。

这样，在行情好时能取得比较好的收益，而在低波时，行情磨损就相对较小，从而较好地控制了回撤风险，同时获得了比较好的年化收益。另外，我们系统会对当下市场各品种的波动率进行排序，在高波品种上仓位相对较高，实现对“黑马”的捕捉。

七禾网4、您的策略胜率约42%，但盈亏比高达1.87:1。这是否意味着策略的盈利主要依赖于少数几次巨大的趋势性盈利？您如何应对可能出现的漫长盘整期和连续小额亏损对心理的考验？

杨竑：低胜率（42%）、高盈亏比（1.87:1）是一个典型的趋势模型特征，所有的趋势模型基本上都体现出低胜率、高盈亏比的特性。

另外，我们对策略的最大回撤有严格的控制，在漫长的盘整期，只要策略的回撤可控，我们一般都会严格坚持系统。对于连续小亏，我们在策略开发和测试阶段也会对连续亏损次数、最大回撤进行统计，所以只要连续亏损没有打破我们的回撤控制阈值，我们都会淡定地坚持系统。

七禾网5、回顾过去13年的资金曲线，您认为是否存在某个阶段的收益是不可复制的？您对未来收益的预期是怎样的？

杨竑：我认为行情每天都是不一样的，但又每天都是相似的，历史从来都不是简单重复，但历史又是不断重演。因此，我们策略在开发阶段，需要对各种极端风险进行严格测试。当系统能包容住各种极端风险，那平常行情就可以从容应对。

市场总是在高波和低波、趋势和震荡之间来回切换，只要趋势不会消失，那我们就有获利的机会。我们不预测什么时候会有行情，只做市场跟随者。

七禾网6、您在2013年和2015年经历过两次20%以上的回撤，这段经历对您后来的投资理念与风控体系构建有何影响？

杨竑：我们目前的策略是2016年初定型的。2013年和2015年，当时我们的策略是中长周期趋势策略，相对短期趋势来说回撤更大。2016年我们将中长期趋势策略改为了短线趋势策略，改造以后系统回撤控制得更好，收益风险比也更为优秀。

七禾网7、您强调“只用市场交易数据进行交易，不使用任何基本面信息”，这是出于怎样的理念？是否担心因子失效或市场风格切换？

杨竑：我们认为基本面信息都会反映到市场价格之中，所以我们只使用市场交易数据进行交易。目前我们系统是非常简单的趋势跟踪，因此我们认为只要趋势存在，我们就有获利机会。在没有交易机会时，只要风险可控，我们也会坚持系统。

七禾网8、数据显示，贵司近两年业绩的重要贡献来源于集运指数、碳酸锂、黄金等品种。这些品种的行情具有极强的事件驱动和基本面属性。这是否与您“纯量价、不依赖基本面”的理念相悖？您的趋势模型是如何成功捕捉到这些行情的？

杨竑：我们是根据品种波动率捕捉到这些品种的，所以当一个品种基本面变化的时候，会反映到市场行情中。我们在这几个品种上的获利正好说明了不需要分析基本面信息，依然可以通过市场行情数据捕捉到由于基本面变化而带来的行情。

七禾网9、您是否会定期对投资组合进行严格的业绩归因分析？如果有，您认为超额收益更多来源于资产配置（品种选择）、市场择时，还是纯粹的选策能力？

杨竑：我们会定期对投资组合进行业绩归因分析，我们的主要利润来源还是来自于趋势性好、波动性高的品种。另外，我们认为期货交易是一个系统工程，一个优秀的交易策略和系统，在风险控制、买卖决策、品种选择、资产组合，甚至包括下单等各方面都要优秀，才能保证在市场中生存和获利。任何一个环节的微小疏忽，都可能被市场抓住，从而导致意想不到的大幅亏损。因此，我们对交易系统的每一个环节都会精心打造。

七禾网10、您认为“趋势交易是市场中最基本、最长期有效的交易模式之一”，在近年市场高频化和机构化加剧的背景下，趋势策略是否依然有效？您如何应对市场结构变化？

杨竑：我个人认为高频交易注重的是行情微观层面的结构（毫秒甚至微秒级别），而我们做的趋势交易是行情宏观层面的结构，就像量子力学和经典力学，两者有不同的特性，有不同的适应条件，所以我们不担心高频化会吞噬我们的获利空间。在行情的宏观层面，市场总是会呈现出趋势和震荡交替出现的局面。

七禾网11、贵司的策略以1分钟线为基础，叠加多周期、多品种、多策略，请问这种高频底层数据如何与中短期趋势（0.5天-2天）相结合？

杨竑：我个人认为1分钟K线不算高频数据，我们虽然是基于1分钟K线开发策略，但我们策略主要获利来自1~2天持仓的短线交易单。从我们的交易统计数据可以看到，我们日内是亏损的，而1~2天的短线单是胜率超过50%，盈亏比超过2:1的双高特点，而大于2天的中长线交易也是亏损的。

七禾网12、贵司的策略在什么市场环境下表现最好？又在哪些环境下会面临挑战？

杨竑：我们的策略在高波、趋势性好的市场环境下收益表现最好，在低波、震荡行情时表现不佳。

七禾网13、贵司的产品曾被评为稀缺的“攻守兼备型”产品，你们是如何在保持高进攻性的同时，做好防守的？这两者之间如何权衡？

杨竑：我们的“攻守兼备”来自于系统会根据当前品种的波动率进行仓位调节。当品种行情好的时候，我们会加大其品种的持仓，从而获得更高的收益；而品种波动降低、趋势回调时，我们会迅速降低仓位。这样，我们在获利时是相对高仓位，而在震荡磨损时是相对低仓位，从而实现“攻守兼备”。

我们总体仓位一般低于业界平均水平，2024年行情比较好，仓位比较高，年平均隔夜仓位为20%左右；2022年行情不太适应，仓位比较低，年平均隔夜仓位只有13%。

七禾网14、您如何进行“压力测试”以确保组合在极端情况下亏损可控？能否举例说明压力测试曾如何帮助您避免了一次潜在的巨大损失？

杨竑：我们会对交易的品种和策略进行随机抽样，然后进行交易测试，从而得到在不同策略、不同品种组合的情况下，投资组合的不同业绩表现。进而对策略在不同市场行情下的业绩表现的概率分布进行统计，实现将极端行情造成的极端回撤控制在小概率事件上。

七禾网15、严格的风控和保守的仓位势必会牺牲一部分收益。您如何评估这个“牺牲”是值得的？在您看来，为了降低1%的最大回撤，可以接受牺牲多少年化收益率？

杨竑：我们的策略风险收益比是2:1左右，所以每降低1%的回撤，大概牺牲2%的收益。

我认为交易本身是高风险对应高收益、低风险对应低收益的游戏，所以交易者首先应该对自身能承受的风险进行清晰的评估和认知，在自身能承受的风险前提下，去博取相对高的收益。

我们的自营账户就比资管产品有更高的风险承受能力，所以获得了更高的收益。

七禾网16、您提到自己“性格沉稳，爱好中医、佛学”，这些是否对您的投资心态有所助益？您如何保持交易中的纪律性与情绪稳定？

杨竑：交易行业流行一句话：“交易就是一场修行”，我认为很有道理。交易可以最大程度地放大人性的恐惧和贪婪，所以交易就是修心，学佛也是修心，因此学佛对在交易中保持交易纪律、保持情绪稳定能起到很好的帮助与提升。

七禾网17、您从华为技术背景转向量化投资，这段经历对您在模型构建与系统开发中有何影响？

杨竑：华为的技术背景，使得我能熟练掌握C++、等开发语言，为系统的顺利开发与策略实现提供了最大便利；同时，大数据分析、算法建模等能力为我在策略研究、模型构建上提供了有力支撑。

七禾网18、团队核心成员来自华为、百度等科技公司，您认为技术背景在量化投资中的优势是什么？

杨竑：IT技术背景为我们将想法顺利变成交易系统提供了坚实的基础。另外，我们的大数据和AI算法技术背景，为我们对行情建模提供了有效的支撑。大厂的经历和训练，让我们在开发、测试交易系统时，遵循了工程化、系统化的方法，从而更好地保证了交易策略和系统的研发质量。这些都成为我们在期货量化交易中的优势。

七禾网19、您认为当前国内量化CTA领域面临的最大挑战是什么？是策略同质化、监管政策还是市场有效性提升？

杨竑：我们做的是短线趋势CTA策略，其最大的挑战还是容量有限，因此我们会控制我们的CTA的管理规模，也会对股票市场、期权市场进行更多的研究和参与。

七禾网20、您未来是否考虑拓展其他策略类型？还是继续深耕CTA？

杨竑：我们已经开发股票策略，后续在继续深耕CTA策略的同时，会参与股票市场。

七禾网21、贵司目前的管理规模约5亿元，未来在规模扩张中如何保持策略的有效性？是否有容量上限的考量？

杨竑：目前我们已经开始对产品规模进行控制，部分产品已经封盘，从容量上对投资人负责。

七禾网李烨访谈整理